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1◈★◈◈、国内铝行业一体化产业链龙头万象城官网◈★◈◈，◈★◈◈，深耕铝行业四十余载◈★◈◈。云南铝业股份有限公司前身为云南铝厂◈★◈◈，始建于1970年万象城allwincity◈★◈◈，◈★◈◈，1998年改制上市女王信息◈★◈◈，1999年跃升为国家10大重点铝企业◈★◈◈，2019年加入中铝集团◈★◈◈，是全国有色行业万象城APP官网◈★◈◈、中国西部省份工业企业中唯一一家“国家环境友好企业”女王信息◈★◈◈，及国家绿色工厂万象城APP官网万象城AWC◈★◈◈。◈★◈◈。在产业链布局中◈★◈◈，公司上游自有铝土矿资源及开采女王信息◈★◈◈，中游涵盖氧化铝万象城◈★◈◈，◈★◈◈、阳极碳素◈★◈◈、石墨化女王信息◈★◈◈、电解铝等生产冶炼◈★◈◈，下游则覆盖多种铝加工应用产品◈★◈◈，构建了一体化的绿色产业链◈★◈◈。截至2024年H1末◈★◈◈，公司已形成氧化铝140万吨◈★◈◈、绿色铝305万吨◈★◈◈，铝合金及铝加工产品160万吨◈★◈◈，炭素制品82万吨的产能规模◈★◈◈。
2◈★◈◈、中国铝土矿资源较为贫乏◈★◈◈，电解铝产能接近“天花板”万象城APP官网◈★◈◈。铝土矿储量主要集中在几内亚◈★◈◈、越南◈★◈◈、澳大利亚巴西◈★◈◈、牙买加等国◈★◈◈，根据USGS统计万象城AWCAPP下载◈★◈◈，2023年铝土矿储量前五国家合计占比约71%◈★◈◈，相较而言◈★◈◈，中国铝土矿资源较为贫乏◈★◈◈，对外依赖度较高◈★◈◈。受制于国内电解铝行业政策◈★◈◈，电解铝产能“天花板”约为4500万吨◈★◈◈，根据国家统计局等数据◈★◈◈，自2024年4月以来◈★◈◈，国内电解铝月度产量维持高水平◈★◈◈，月度产能利用率维持95%以上水平◈★◈◈，已接近产能上限◈★◈◈。
3◈★◈◈、公司铝土矿资源禀赋优异◈★◈◈，电解铝盈利优势明显◈★◈◈。公司铝土矿资源主要集中于云南省滇东南（文山州）◈★◈◈，子公司云铝文山拥有140万吨/年氧化铝生产规模◈★◈◈，根据文山市政府信息披露女王信息◈★◈◈，截至2023年6月23日◈★◈◈，文山全州累计探明铝土矿资源量13332万吨◈★◈◈，平均氧化铝品位49.91%◈★◈◈，平均铝硅比为5.77万象城APP官网◈★◈◈，公司的铝土矿产能可达264万吨/年万象城AWC_Home◈★◈◈，◈★◈◈。经测算公司铝土矿自给率约25%◈★◈◈，氧化铝自给率约30%◈★◈◈，预焙阳极自给率分别约74%◈★◈◈，根据SMM等数据测算◈★◈◈，以2024年9月均价为例◈★◈◈，生产1吨电解铝◈★◈◈，在全部外采情形下毛利约0.22万元女王信息万象城APP官网◈★◈◈，公司对应毛利约0.31万元◈★◈◈，公司电解铝单吨盈利具有明显优势◈★◈◈。
4◈★◈◈、盈利预测与投资建议◈★◈◈：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为487/517/550亿元◈★◈◈，归母净利润分别为49/54/58亿元◈★◈◈，对应EPS分别为1.40/1.56/1.68元/股◈★◈◈。我们看好公司长期发展趋势◈★◈◈，首次覆盖万象城APP官网万象城APP官网◈★◈◈，给予“买入”评级◈★◈◈。